【黃河啤酒官方網(wǎng)站】近幾年，酒精飲料板塊在資本市場風(fēng)生水起，但風(fēng)頭大多被白酒股票搶去。啤酒、葡萄酒等其他酒類的股票表現(xiàn)相對而言并不那么凸顯。從股價走勢看，2015年以來白酒板塊走勢明顯好于啤酒板塊。但受益于消費者對啤酒穩(wěn)定的消費偏好，以及啤酒廠商的市場整合和產(chǎn)品升級，啤酒產(chǎn)銷量和上市公司營收增速平穩(wěn)，業(yè)績驅(qū)動下，對于股價的長期支撐尚在，啤酒板塊的整體表現(xiàn)也明顯好于大勢。

總體而言，國內(nèi)啤酒市場競爭已經(jīng)進(jìn)入存量時代，也看到了越來越多的產(chǎn)品、渠道和品牌升級，產(chǎn)品差異化程度加大。在此背景下，未來有可能看到該行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化，并生發(fā)出相應(yīng)的投資機會。

一、市場容量和需求變遷

自2005年起我國啤酒總產(chǎn)量和銷量均呈現(xiàn)明顯增長態(tài)勢，并于 2013 年達(dá)到頂峰，總產(chǎn)量和銷量均突破5000萬千升。截至2021年7月，我國啤酒產(chǎn)量達(dá)到2272.3萬千升，累計同比上漲為7.50%；同比2019年小幅下降。

主力消費人群20-50歲人口增長放緩以及人均消費量的提升，都在壓縮啤酒未來的產(chǎn)量增長空間。目前我國人均啤酒消費量達(dá)36.2L/年，與消費習(xí)慣相近的日本（43.8L/年）和韓國（37.2L/年）差異已經(jīng)不大，提升空間相對有限。

不過，消費升級和收入增長使得啤酒價格持續(xù)上漲，主流廠商的高端化，定價都顯著高于其中低端產(chǎn)品，且事實上也獲得了越來越多消費者的認(rèn)可。高檔啤酒的市場空間持續(xù)被打開，能夠為廠商業(yè)績提供較好的支撐。

二、供給端：品質(zhì)、品牌、渠道管理

啤酒行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)歷了一系列變化。早期啤酒的品質(zhì)和品牌差別不大，各個品牌之間的替代性較強，因而壓縮成本進(jìn)而降低價格是生產(chǎn)的重要目標(biāo)。但隨著市場成熟和市場競爭主體的減少，為配合高端化策略，品質(zhì)支撐的品牌要素更加重要。不同于白酒，啤酒的核心原料相當(dāng)比例都來自于澳大利亞的進(jìn)口大麥，因此產(chǎn)地對啤酒品質(zhì)的影相對較小，但釀造工藝上，不同廠商大相徑庭，因此也造成了口味不同、品質(zhì)不同，消費者群體也一定程度上有所區(qū)分。

在高端化策略大勢下，由于線下現(xiàn)飲場景承接了絕大多數(shù)的高端化產(chǎn)品需求，因此線下渠道、經(jīng)銷商的地位正在上升。上市公司在渠道建設(shè)上預(yù)計還會花費大量功夫，可能會存在不確定性。若渠道建設(shè)不力，在即飲和非即飲等細(xì)分場景上分布失策，或者與品牌方向不符，則可能導(dǎo)致高端化策略失敗，甚至導(dǎo)致營收和盈利的惡化。

三、市場結(jié)構(gòu)與競爭

運輸半徑的問題在罐化率不斷提高、收購當(dāng)?shù)貜S商的情況下重要性降低，導(dǎo)致了行業(yè)更加傾向于市場集中。2019年國內(nèi)啤酒市場集中度CR6達(dá)到了87.4%，與美國90年代的水平差不多，而美國啤酒市場自90年代后產(chǎn)量降低、市場格局也趨向穩(wěn)定。由此看，中國啤酒市場的格局已經(jīng)進(jìn)入成熟平穩(wěn)期。

四、投資邏輯

歷史上，看啤酒企業(yè)的投資邏輯，產(chǎn)量擴張下的成本壓降、提高周轉(zhuǎn)速度、薄利多銷策略執(zhí)行的好壞，是重要的維度。但高端化趨勢變?yōu)榇_定性事件的情況下，壓降產(chǎn)能、品牌推廣、渠道控制等更具有可選消費意味的因素，變得更加重要，同時也推升了市場對啤酒行業(yè)中噸價和上市公司盈利能力提升的期待。

這其中便存在著不確定性。不同于簡單的重資產(chǎn)和快速擴張以壓成本和降價，品牌推廣和渠道運營帶給上市公司更多的考驗，由此產(chǎn)生了較大的不確定性，市場對不同啤酒廠商的認(rèn)識可能會出現(xiàn)分化。

但從行業(yè)總體看，高端化的策略將給上市公司整體帶來較為確定的利潤空間，而作為消費品，其股價也會得到及時的反饋。當(dāng)前白酒板塊明顯跑贏啤酒企業(yè)，但未來長期看，這種差距正隨著行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化而縮小。